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债券投资分析,如何分析债券价值

日期:来源:债券投资分析收集编辑:理财产品排行

在债券投资分析中,凸性和久期有什么作用,怎样实施免疫策略

决定久期即影响债券价格对市场利率变化的敏感性包括三要素:到期时间、息票利率和到期收益率.久期的用途

  在债券分析中,久期已经超越了时间的概念,投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度,并且经过一定的修正,以使其能精确地量化利率变动给债券价格造成的影响.修正久期越大,债券价格对收益率的变动就越敏感,收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大,而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大.可见,同等要素条件下,修正久期小的债券比修正久期大的债券抗利率上升风险能力强,但抗利率下降风险能力较弱.

  正是久期的上述特征给我们的债券投资提供了参照.当我们判断当前的利率水平存在上升可能,就可以集中投资于短期品种、缩短债券久期;而当我们判断当前的利率水平有可能下降,则拉长债券久期、加大长期债券的投资,这就可以帮助我们在债市的上涨中获得更高的溢价.

  需要说明的是,久期的概念不仅广泛应用在个券上,而且广泛应用在债券的投资组合中.一个长久期的债券和一个短久期的债券可以组合一个中等久期的债券投资组合,而增加某一类债券的投资比例又可以使该组合的久期向该类债券的久期倾斜.所以,当投资者在进行大资金运作时,准确判断好未来的利率走势后,然后就是确定债券投资组合的久期,在该久期确定的情况下,灵活调整各类债券的权重,基本上就能达到预期的效果.

  久期是一种测度债券发生现金流的平均期限的方法.由于债券价格敏感性会随着到期时间的增长而增加,久期也可用来测度债券对利率变化的敏感性,根据债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均来计算久期.

  久期的计算就当是在算加权平均数.其中变量是时间,权数是每一期的现金流量,价格就相当于是权数的总和(因为价格是用现金流贴现算出来的).这样一来,久期的计算公式就是一个加权平均数的公式了,因此,它可以被看成是收回成本的平均时间.

  决定久期即影响债券价格对市场利率变化的敏感性包括三要素:到期时间、息票利率和到期收益率.

  不同债券价格对市场利率变动的敏感性不一样.债券久期是衡量这种敏感性最重要和最主要的标准.久期等于利率变动一个单位所引起的价格变动.如市场利率变动1%,债券的价格变动3,则久期是3.

债券投资策略有哪几方面?

对于初涉债券投资的投资者来说,需要注意一些基本的投资策略,主要包括以下几个方面:

1.投资时机

债券的安全性虽高,但其价格也是有波动的,债券的市场价格通常是按照同一方向变动的。债券的这种市场特征,为债券投资者赚取差价提供了先决性的条件,投资者只要能够做到在下跌价格未到谷底前买进,在价格未上升到峰顶时卖出,就能够赚钱。因此,对投资者来说,能否选择正确投资时机,也就是交易时机,做到低买高卖是很重要的。

所谓债券交易时机,也就是人们常说的债券的买进时机和卖出时机。一般来说,债券价格上涨转为下跌期间都是卖出时机,债券下跌转为上涨期间都是买进时机。具体来说,卖出时机包括:价格涨势已达顶峰,无力再涨,空头来临期间;多头市场中期回转开始期间,短期趋势中由涨转跌时。买进时机包括:跌幅已达谷底,多头市场来临期间;空头市场中期反弹开始期间;多头市场中期回档来临期间,短期趋势中由跌转涨时。

2.选择合适的债券

债券有很多种类,大体可分为国债、金融债券、企业债券三种。一般投资者都要问:到底购买什么样的债券,究竟哪种债券最好?可以说,没有绝对肯定一成不变的答案。不同时期,不同债券的特性变化很大。随着债券品种不断增加,投资者选择的可能性也在增加。购买什么品种的债券主要取决于投资者的投资目标。

对于大多数投资者来说,投资于债券的目的无外乎为了赚钱。但是,盈利性越大的债券,其风险性也就越大。例如,国库券、金融债券是信誉最高、保险系数最大的债券,但其利率往往低于企业债券,因此,其收益率一般是最低的。购买垃圾债券风险最大,但其平均收益率最高。目前,我国对债券的发行管理很严,所以基本上债券违约的可能性很小,但是不同的债券利率也是有差异的,这种利率的差异主要是由于时间的差异、经济形势的不同和发行主体的不同。长期债券的利率相对较高,短期债券的利率较低,但总体来说债券利率比银行存款利率要高出许多。

很多投资者将债券作为投资理财的一种形式,可一旦有其他方面需要资金,都希望能够把债券迅速卖出,而且本金利息不遭受太大的损失,这就需要选择流动性高的债券,也就是变现能力强的债券。很多投资者特别注重债券的流动性。但是,在一般情况下,债券的流动性越高,其最终收益率往往很低。在实际操作中,如果过分将流动性较强的债券比重调高,将流动性较弱的债券比重调低,势必影响投资回报率,从而也影响债券进一步投资的效益。要处理好流动性与效益性之间的矛盾,投资者应当根据自己的资金情况、投资目的等多方面因素,在投资组合结构调整中综合考虑,巧妙地平衡各种矛盾,找出焦点、平衡点。

3.收集信息

要想准确预测债券价格的变化,投资者首先必须要充分掌握信息。随着现代社会通信技术的发展,信息的来源、种类都很多,对投资者来说,关键是能从众多信息中找出有用的信息。通过对这些信息的分析,作出正确决策。可以成为投资依据的信息主要有:

(1)国家重要的经济金融政策及其措施。主要包括税收政策的变化、产业政策的变化、利率的上调或下降、银根的放松或抽紧、汇率的变化、国家对证券市场的管理措施等等。

(2)债券发行公司的经营状况。主要包括公司的月营业额、每季损益表上的各项经济指标,公司的主要债务人的经营状况、银行与公司的关系及其对债券的保证情况等等。

(3)一般经济统计资料。主要包括国民经济增长速度、各行各业的平均财务指标等等。

(4)财政、金融、物价统计资料。主要包括国家财政收支状况、货币流通量的变化、主要存贷款利率的变化、各种投资情况或收益率的变化、各种证券利率等等。

(5)债券市场的有关资料。主要包括债券价格的变化、新发债券的品种及发行量、证券市场上大多数投资者的投资意向及投机者对市场的操纵等等。

(6)突发性的非经济因素。如战争、自然灾害对经济的影响。

信息来源的渠道也是非常重要的,获取有关债券投资信息的渠道主要有:

(1)来自新闻媒介的信息。新闻媒介是一般投资者最方便,也是最现实的信息来源。大体来说,新闻媒介所发布的信息远胜于小道消息和市场传言。尤其是一些报纸定期刊登的经济、金融统计资料,公布的全国各城市债券转让行情、报道最近可能上市的债券等都是比较快捷可信的。

(2)来自发行公司的公开信息。主要是上市公司的说明书。一般公司的说明书包括公司概况、公司发展计划、公司的主要业务和设备、公司资本情况、公司债券发行记录、公司财务状况、近年度营业报告书等。

(3)来自债券交易市场的信息。同股票市场交易的气氛一样,如果你经常在债券交易市场出入,凭直觉你就能够感受到行情的好坏、供求状况,进而作出投资决策。

(4)来自私人渠道的信息。一个人的活动范围是有限的,接触的人和物也是有限的,特别是那些必须正常上班,不能经常光顾债券市场,没有太多的时间和精力用在债券市场上的人。这种类型投资者就必须联系几个可靠、经常出入债券市场、了解信息有特殊渠道的朋友。

总之,一个合格的投资者应该不间断地搜集各种有关债券投资的直接、间接的信息,并将其分类整理,以备决策之用。虽然这项工作枯燥无味,但对你赚取债券投资利润,却有着决定性的作用,不容忽视。

4.了解债券交易方式

目前债券市场的交易,占主要的是以附条件交易的方式进行,少部分则以买卖断交易进行。附条件交易,属于一年期以下的短期性交易。而买卖断交易则属长期投资方式。

附条件交易,指交易双方按约定之金额成交,一方暂时出售债券给另一方,并约定于特定期间后由原出售债券一方,将同笔债券按议定之到期金额向另一方买回的交易行为。

按规定,附条件交易的特定期限最短为一天,最长则不能超过一年。而到期金额之议定,通常是以成交金额为本金,并按双方约定的利率计算的本利总和为到期金额。

附条件交易只是使用权暂时转移,所有权并没有改变,本息权仍属原持有人所有。

目前债券附条件交易并未订立正式的买回及卖回契约,而仅于买卖成交单内注明双方于特定日期进行反向交易,买卖双方的权利义务,有时未能理清,再加上市场上“一券双卖”甚至“一券多卖”时有发生,因此交易双方常常发生纠纷,这是非常麻烦的事,投资者应注意。

另外,由于附条件交易通常都是在短期内即发生买与卖的反向交易各一次,往往造成同一交易须重复交纳两次债券交易税及手续费,在债券价差较小,以及附条件交易利差有限的情况下,此类成本对投资者而言,也是一个不小的负担,值得投资者注意。

买卖断交易,其报价方式是按利率折现计算交易价格,是其所有权在交割手续完成后即永久转移。债券兑领本息的权利,自交易完成即属买方所有。

可转债投资价值分析与风险分析?细说

  可转换债券的价值分析包括两个主要环节:

  一是对债权价值的评估,二是对期权价值的评估。

  而公司基本面的研究则是这两个环节的基础,它对评估可转换债券价值和确定可转换债券投资策略至关重要。公司所属行业、公司财务结构的稳健性、公司经营业绩、经营效率等基本面因素不仅决定了可转换债券的偿付风险、可转换债券基准股价的成长性,而且对研判可转债条款设计中某些增加期权价值条款的"虚实"也非常关键。

  可转债投资的风险分析:

  一是当基准股票市价高于转股价格时,可转债价格随股价的上涨而上涨,但也会随股价的下跌而下跌,持有者要承担股价波动的风险。

  二是当基准股票市价下跌到转股价格以下时,持有者被迫转为债券投资者,因为转股会带来更大的损失;而可转债利率一般低于同等级的普通债券,故会给投资者带来利息损失风险。

  三是提前赎回风险,可转债都规定发行者可以在发行一段时间之后以某一价格赎回债券;这不仅限定了投资者的最高收益率,也给投资者带来再投资风险。

  四是转换风险,债券存续期内的有条件强制转换,也限定了投资者的最高收益率,但一般会高于提前赎回的收益率;而到期的无条件强制转换,将使投资者无权收回本金,只能承担股票下跌的风险。

可转换债券投资价值分析的计算

可转换债券是一种混合型金融衍生产品,投资者可以把它看成是普通公司债券与公司股票看涨期权的组合体。在股市处于上升的通道时,可转债主要以股性为主;股市处于下跌时,则其债性表现突出。

可转债股性和债性双重属性使其"渔翁得利",就可转债市场本身,也从前期的股债均衡,进入股性更突出的新阶段。近期可转债不错的走势主要与其转债正股表现亮丽有关。

影响可转债价值的因素主要包括:纯债价值,到期收益率,纯债溢价率,转换价值和转股溢价率。前三个为转债的债性指标,后两个为转债的股性指标。

纯债价值主要反映了当投资者把可转债当作一个普通的企业债投资时,其价值为多少。它是按照可转债的票面利率和到期面值(一般为100)折合成现在的价值,这中间主要涉及到折现率的选取。由于可转债的剩余年限是已知的,目前的国债收益率曲线相对比较完整。所以按照该剩余年限,在国债收益率曲线找到对应的收益率,在加上国债与企业债的合理利差就可以了。

到期收益率和普通的国债和企业债的到期收益率计算方法相当,即把以后每期发生的现金流,折合成目前的价格需要多高的折现率(这里假设转债持有到期,不进行换股操作)。当然到期收益率越高,说明可转债的债性越强,投资的安全度越高。

纯债溢价率,就是可转债的当前价值相对于其纯债价值的溢价程度。公式=(转债价格-纯债价值)/纯债价值×100%。纯债溢价率越高,就表明可转债的价格虚高成分越大,未来下跌的可能也越大。

转换价值的计算公式=100/转股执行价格×正股当前价格。它表示可转债投资人将所持可转债按照执行价格转换成股票后的当前价值为多少。转换价值越高,说明当前正股的价格走势越强劲,可转债未来的投资价值也就越高。但有时由于市场对可转债未来走高的预期较强,所以经常出现可转债价格高于转换价值的情况,这时就需要转股溢价率这个指标来衡量转债的投资价值了。

转股溢价率指可转债价格相对于转换价值的溢价程度,其计算公式=(转债价格-转换价值)/转换价值×100%。转股溢价率越高,说明可转债价格相对于当前的正股价格虚高的成分越高。这中间虽然有市场对正股价格进一步走高的预期,但泡沫成分越高,可转债后市的不确定性就越大。

债券的基本特点?

债券作为一种重要的融资手段和金融工具具有如下特征:

    偿还性。债券一般都规定有偿还期限,发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。

2.流通性。债券一般都可以在流通市场上自由转让。

3.安全性。与股票相比,债券通常规定有固定的利率。与企业绩效没有直接联系,收益比较稳定,风险较小。此外,在企业破产时,债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。

4.收益性。债券的收益性主要表现在两个方面,一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入,二是投资者可以利用债券价格的变动,买卖债券赚取差额。

扩展资料:

债券是政府、企业、银行等债务人为筹集资金,按照法定程序发行并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。

债券(Bonds / debenture)是一种金融契约,是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹借资金时,向投资者发行,同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书,具有法律效力。债券购买者或投资者与发行者之间是一种债权债务关系,债券发行人即债务人,投资者(债券购买者)即债权人 。

债券是一种有价证券。由于债券的利息通常是事先确定的,所以债券是固定利息证券(定息证券)的一种。在金融市场发达的国家和地区,债券可以上市流通。在中国,比较典型的政府债券是国库券。

参考资料:百度百科-债券

债券好做么 投资债券靠不靠谱

债券,也被称为“固定收益(Fixed Income)”,是广大投资者资产配置中必不可少的一个组成部分。

债券的原理非常简单,大部分人不用学金融都能理解。债权人把钱借给债务人,债务人按照借款约定按时偿还利息,并且在债务到期时偿还本金。在日常生活中,债权和债务关系无时不刻存在于我们每个人的周围。比如我们去银行存款,就是作为债权人把钱借给银行,而银行则作为债务人给我们支付利息。很多人喜欢购买国库券,就是把钱借给政府,然后政府按照国库券利率向我们(债权人)支付利息。

从全球金融市场的规模来看,债(包括政府债券,公司债券,按揭债,非抵押债券等)的市值要远远大于公司股票的市值。比如根据麦肯锡公司在2012年的估计,当时全世界所有的公司股票市值大约为50万亿美元,而所有的债加起来的市值则高达175万亿美元,是前者的三倍多。

光是全世界的政府债券(Government Bond),其市值总额就差不多达到了47万亿,和全球所有的股票的市值差不多。

截至2015年8月,在全世界所有的政府中,负债最多的是美国政府,其负债总额达到全世界所有政府负债的29%左右。紧跟着美国的是日本,日本政府债券(JGB)的市值大约占到全世界所有政府债务总和的20%左右。其他一些债务总额比较高的国家有:中国(6.25%),德国(4.81%),意大利(4.61%),法国(4.35%)和英国(3.92%)。

值得一提的是,这里列举的只是债务总额(根据当时的外汇汇率转换成美元计算),而没有考虑各个国家的经济总量的大小。

如果把国家的经济总量算上,那么负债率(负债/GDP)最高的国家依次为日本,希腊,意大利,葡萄牙,新加坡,美国和比利时(如上图所示)。

那么说回到开头那个问题,为什么我们投资者要投资债券呢?大致来讲有以下几个原因:

1)债券是相对来说投资风险比较低的资产。只要债务人按时偿还利息和本金(即不违约),那么债权人的投资就会有回报(在扣除通货膨胀之前)。一般来讲,把钱借给国家政府(即购买政府债券)是非常安全的。一来政府破产违约属于小概率事件,二来如果是以本国货币计价的国债,在理论上政府可以通过无限印钞去偿还其债务。因此如果投资本币国债,理论上不可能有违约风险。

2)从历史数据来看,(政府)债券的回报波动率要比股票小很多。这也从实证角度印证了上面提到的债券风险比较小的论断。

3)债券的回报和股票回报相关性不大,在很多时候(比如美国债券和美国股票),两者的相互关系为负。根据现代投资组合理论,在一个股票组合中加入债券的话,可以提高资产组合的风险调整后收益。

4)有些政府提供防通胀债券(比如美国的TIPS,英国的Inflation linked gilts等)供广大投资者选购。防通胀债券的投资回报和通货膨胀率挂钩,可以帮助投资者应对无法预测的通货膨胀风险。

所以说,每一个投资者的资产组合中,债券都应该占有一席之地。

为了更好的分析作为投资标的的债券,我们可以把债券的回报(也可以成为风险,要知道回报和风险其实就是一枚硬币的两面更加进一步的细分为下面的组成部分:

1)无风险回报(Risk Free Rate);

2)期限溢酬(Term Premium);

3)信用利差(Credit Spread)。

下面让我来就每一个回报来具体的解释一下。

无风险回报(Risk Free Rate)

无风险回报,指的是理论上投资者不需要承担任何风险就可以获得的回报。在现实生活中,严格来讲没有任何资产可以在没有风险的情况下给予投资者回报。和无风险回报最接近的回报是短期政府债券(Treasury Bill)能够提供的回报。

短期政府债券的定义是政府发的短于一年的国债。绝大部分的金融学术研究都假设美国政府不可能在其发行的美元债务上违约,因此这些短于一年的美国国债就被视作是绝对安全的投资品种,因此从这样的短期债券上得到的回报被称为“无风险回报”。同理,如果假定中国政府不可能在人民币债务上违约,那么中国政府发行的短期国债提供的回报也是“无风险回报”。

从历史上来讲,短期政府债券(T-bill)可以给予投资者非常不错的回报。比如上图显示的是美国过去200年的各种资产的真实回报(扣除通货膨胀之后)。我们可以看到短期政府债券的回报是每年2.7%。考虑到这个回报在不担任何风险的前提下战胜了通货膨胀,可以说是相当的不错。

但是从世界范围来看,不同国家的真实利率回报则相差比较大。举个例子来说,在过去100年里(1900-2000年),真实利率(扣除通胀之后)最高的国家为丹麦,平均每年3%左右。而真实利率最低的国家为意大利,德国和法国。这几个欧洲国家在一战或者二战之后都经历了严重的通货膨胀,因此真实利率为负。其中德国在1920年代的魏玛共和国时期,经历了世界上主要工业国之中最为严重的通货膨胀,导致现时今日的德国人对通胀的风险仍旧高度警惕。

德国人对于通胀的态度也可以解释很多他们对于金融政策的态度。比如欧洲央行是全世界为数不多的仅以价格稳定作为其主要政策目标的中央银行。基本上其他所有主要国家的中央银行都会同时将价格稳定和降低失业率作为其政策目标。当然,严格来讲,中央银行不可能同时兼顾到价格水平目标和失业率目标,因此在实际工作中更多的是一种取舍和平衡。欧洲央行将价格稳定作为其唯一的政策目标,直接省略就业率目标,就是要明确的告诉市场,在这两个目标中,价格稳定(即每年2%左右的通胀率)占有绝对的主导地位。而这背后的原因,有很大一部分就是德国人对于通货膨胀的深深忌惮。

上图显示的是美国(白色线),欧洲(橙色线),日本(黄色线)和英国(绿色线)从1970年到2015年的通货膨胀率。大致来讲, 通货膨胀的威胁在1980年以后基本得到了控制。

以美国为例,美国在1970年代经历了严重的通货膨胀危机。1979年Paul Volcker被当时的美国总统Jimmy Carter任命为美联储主席时,美国的通胀率在10%以上,并在1980年达到创纪录的14.8%。同时,美国的失业率也攀升到10%以上。美国面临着无法从“滞胀”泥潭中摆脱出来的经济难题。

为了应对通胀,Paul Volcker推出了一系列强硬的货币政策,比如大幅度提高利率。美联储基本利率(Federal Fund Rate)在1980年被升高到20%。后来到了1983年,通货膨胀终于被成功控制,通胀率回落到3%左右。

从上图中我们可以看到,全世界所有的主要工业国,在1980年都有比较高的正真实利率(扣除通胀之后的利率)。平均来说,主要工业国在1980-2000年的真实利率达到了每年3.7%左右。曾经让人谈虎色变的通货膨胀一下子从人们的生活中消失了。这也是为什么当今的投资者对于通货膨胀威胁不太紧张的原因之一,因为我们已经有好多年没有经历过像魏玛共和国和1948年中国内战时国统区那样的通货膨胀了。

短期政府债券(T-Bill)给予投资者的另外一个好处是,它的回报和股票回报的相关性非常小,有时候甚至是负的。从现代资产组合理论来看,在一个多资产的组合配置中,投资者应该加入短期政府债券,来降低整个资产组合的风险,提高其风险调整后的收益。

期限溢酬(Term Premium)

期限溢酬,指的是投资者可以从承担久期风险(Duration Risk)中得到的超过无风险回报的那部分投资回报。对于一个门外汉来说,我们可以这么理解期限溢酬。

假设你要去买一个国库券,那么你可以看到,你能够购买的国库券从短期到长期有3个月,1年,3年,5年,10年和15年期。在一般情况下,国债的期限越长,其收益率越高。

比如下面是2016年3月9日中国财政部的公告。

更新:财政部决定发行2015年凭证式(一期)国债(以下简称本期国债),现将发行等有关事宜公告如下:

一、本期国债最大发行总额300亿元,其中,3年期180亿元,票面年利率4.92%;5年期120亿元,票面年利率5.32%。

二、本期国债发行期为2015年3月10日至2015年3月19日。

三、投资者提前兑取本期国债按实际持有时间和相对应的分档利率计付利息,具体为:从购买之日起,本期国债利率按持有时间不满半年不计付利息,满半年不满1年按年利率1.66%计息,满1年不满2年按3.39%计息,满2年不满3年按4.41%计息;5年期本期国债持有时间满3年不满4年按4.91%计息,满4年不满5年按5.05%计息。

从上面的公告中我们可以得知:

1)5年期的国债利率(5.32%)要比3年期的国债利率(4.92%)高;

2)如果提前兑取国债,那么投资者得到的实际利率随着持有时间的增加而升高。比如持有不满半年的,利率为零。持有半年到一年的,利率为1.66%。以此类推。

在绝大部分的时间,这个规律在世界各国都适用。为什么持有更长期的国债可以获得更高的利息呢?一般来说有几个原因。

1)国债的久期(Duration)越长,其价格对于利率变动的敏感度越高。投资者可以把久期想象成一个杠杆。举个例子来说,如果基本利率上升1%,久期为1的债券,其价格会下降1%。而久期为10的债券,其价格则会下降10%。因此久期越长的债券,波动率越高,风险也越高。那么购买更长期限的国债的投资者需要获得一个风险溢价来补偿他承担的更高的风险。

2)持有的国债时间越长,投资者放弃了流动性。比如就像上面的例子所说,如果投资者购买了一个5年国债,那么要获得每年5.32%的收益率的话,投资者需要持有满五年。也就是说在这五年里,投资者不能提前赎回(否则他收到的收益会低于5.32%)。因此投资者需要额外的回报来补偿自己放弃的流动性。

3) 如果由于某种原因,短期国债的利率高于长期国债,那么在一个有效的市场内,大部分投资者会选择买入短期国债,卖出长期国债。这样的套利(Arbitrage)行为会导致短期国债收益率下降,长期国债收益率上升,因此期限溢酬会重新变正。

当然,历史上也有反常的时候,即短期国债的利率高于长期国债的利率,也就是说期限溢酬是负的。比如上图显示,美国10年期国债的期限溢酬,在2016年5月17日达到了负0.38%,是从1960年以来的最低值。

除了刚刚提到的特殊时期,在历史上的绝大部分时间里,投资者可以从持有更长期限的国债中获得正的期限溢酬。比如上图显示的是1900-2000年(100年)美国债券投资的期限溢酬。我们可以看到,投资者购买中长期债券的话,相对于短期债券大约可以获得每年0.7%左右的期限溢酬。

从全世界范围来看,上面提到的期限溢酬在很多国家都普遍存在。比如上图显示的是世界主要工业国在过去100年(1900-2000年)间的政府债券的期限溢酬。我们可以看到,除了德国以外,其他主要国家都有正的期限溢酬(比利时和丹麦的期限溢酬如果以算术平均来算的话是正,但如果以几何平均来算的话是微负),其溢酬的范围在每年0.5%-1%左右。

同时也值得指出,所有国家都经历过负的期限溢酬。比如在上图的一栏Minimum Premium里面我们可以看到,所有国家都曾经在历史上经历过剧烈的负的期限溢酬,尤以德国为甚。但如果拉长时间维度,从总体上来说投资者如果购买时间更长(超过一年)的国债还是可以得到一些期限溢酬的。

信用利差(Credit Spread)

信用利差,指的是投资者购买非国债以外的公司债券,由于承担了该公司违约的信用风险,而需要被补偿的超额回报。在上文中我已经提到,由于政府可以无限印钞,因此我们假定以本币计的政府债券没有违约风险。但是对于公司来说,他们没有印钞的权力。因此如果公司经营业绩不佳,那么他们就会有在其发行的公司债券上违约的可能性。而投资者如果去购买此类债券,就需要承担比政府债券多一层的公司违约风险,因此也会要求得到更高的回报。

在普遍情况下,公司债券的风险相对来说要小于公司股票。这主要有两个原因:

1)公司债券的派息率是固定的(比如每年5%)。因此只要公司没有违约,投资其债券可以得到的回报是比较稳定并且可以预测的。这个特点导致公司债券价格的波动率比股票要小,因此让人感觉更安全;

2)在公司破产清盘的情况下,债券持有人的等级在股东之上。法律上公司需要先满足债权人的利益,如果还有任何剩余,再满足股东的利益。

从美国的历史来看,持有公司债券确实可以给予投资者(相对于政府债券)更高的回报。比如上图显示的是美国从1900年到2000年一百年间的信用利差。我们可以看到大部分时间违约溢价(Default Premium)为正(上图中的绿色柱)。但是值得一提的是,在这期间也有不少时间公司的违约溢价为负。这样的情况主要发生于经济萧条或者金融危机期间。由于公司经营业绩不佳,盈利不如一开始的预期那么强,在这种情况下,持有公司债券可以得到的回报反而不如政府债券。

关于公司债券我这里还有一篇更为详细的解说:https://zhuanlan.zhihu.com/p/21818489

通货膨胀

如果投资债券,那么投资者需要非常注意通货膨胀风险。因为债券的利息是固定的,如果通货膨胀率比较高,那么从实际收益来说,债券投资者收到的回报就缩水了。在上文中我曾经提到,在1970年代,美国和英国等工业国都曾经经历过严重的通货膨胀,因此投资者们应该牢记教训,不要忘记这个前车之鉴。

为了应对通货膨胀风险,我们也可以考虑购买一种比较特殊的政府债券,叫做防通胀债券(Inflation Linked Bonds)。防通胀债券的原理是其派息和通货膨胀率(消费物价指数CPI)挂钩,这样如果通货膨胀上升,那么投资者可以得到的派息也会上升,从而抵消通胀率上升对投资者真实回报造成的负面影响。目前美国,英国,日本,德国等主要工业国政府都有发行防通胀债券。

那么购买防通胀债券的投资者们得到的回报如何呢?上图显示的是英国从1981年到2000年各种不同的政府债券给予投资者的回报。我们可以看到,防通胀债券(上图红色柱)在该经济体经历意想不到的通货膨胀时(比如1997/98年),会给予投资者比较高的回报。而如果最后实际通胀率比预期的通胀率要低(经济陷入出乎意料的通缩),那么防通胀债券给予投资者的回报就会比较差。

对于防通胀债券的投资者来说,购买防通胀债券就好比为通货膨胀风险买了个保险。大家知道,天下没有免费的保险,如果想要购买保险,那么我们就需要支出保费。而如果最后我们想要投保的风险没有发生(比如通胀率没有上升),那么我们的投资回报会下降(因为保费就这样白白浪费掉了)。

一个投资者进行多资产配置时,应该包括防通胀债券。除了上面提到的应对通货膨胀的功能,防通胀债券也能起到多元分散的作用。从历史上来看,防通胀债券的价格波动和政府债券的价格波动之间的相关系数为0.5左右(英国1981-2000年)。因此在一个多资产配置组合中加入防通胀债券的话,可以有效提高该资产组合的风险调整后收益。

美国的情况也很类似。比如上图显示,美国的防通胀债券(TIPS)和美国股票的相关系数为0.02,和房地产的相关系数为0.22,和公司债券的相关系数为0.78。因此在一个多资产的配置组合中加入防通胀债券可以降低投资组合的风险。

结论

如果一个投资者购买固定收益类投资(债券),那么他可以从以下一些途径获得其承担的风险的相应回报。

首先是无风险利率。该风险回报可以通过持有短期政府债券(T-bill)获得。其次是期限溢价(Term Premium)。要获得期限溢价回报,投资者需要购买并持有久期长一些的政府债券。第三个风险因子是信用利差,投资者可以通过投资公司债券获得该溢价回报。最后是实际利率(扣除通胀之后),要获得这个回报,投资者可以通过购买防通胀债券来实现。

除了以上这些不同类型的债券,投资者在一个好的资产配置中,还需要注意以下几点:

1)多元分散:不光要持有美国或者中国债券,也要持有其他各国债券;

2)控制成本:一个聪明的投资者,会寻找成本最低的方式去实现跨国的多资产配置组合;

3)久期管理:在购买债券时,理论上投资者可以选择从3个月到30年的不同久期组合。一个聪明的投资者,会选择承担最少的久期风险(Duration Risk)去实现他的期望回报;

4)税务优化:债券会派息,而派息受到预扣税(Withholding Tax)的影响。一个聪明的投资者,会根据其居住地应当支付的预扣税,去选择税率最低的投资品种,最大程度上减少税费对自己的投资回报的影响。

希望对大家有所帮助。

参考资料:

伍治坚:《小乌龟投资智慧:如何在投资中以弱胜强》

伍治坚:《小乌龟投资智慧2:投资丛林生存法则》

股票投资与债券投资相比的特点是( )。

  股票投资与债券投资相比的特点是风险大、收益高、价格易波动。

  投资股票获得的是股权,投资债券获得的是债权,两种投资的权力和义务都不一样。股票投资风险高,要求的投资回报高,获得公司发展的分红,和股票价格价差。债券获得的是利息,风险相对较小,回报也小。

  1、股票投资。是指企业或个人用积累起来的货币购买股票,借以获得收益的行为。股票投资的收益是由“收入收益”和“资本利得”两部分构成的。收入收益是指股票投资者以股东身份,按照持股的份额,在公司盈利分配中得到的股息和红利的收益。资本利得是指投资者在股票价格的变化中所得到的收益,即将股票低价买进,高价卖出所得到的差价收益。

  2、债券投资。可以获取固定的利息收入,也可以在市场买卖中赚差价。随着利率的升降,投资者如果能适时地买进卖出,就可获取较大收益。

《证券投资分析》中如果债券再投资收益率不等于到期收益率,那么债券复利到期收益率的公式怎么推来的?

  债券复利到期收益率的公式有个前提,就是再投资收益等于到期收益率,即,所有现金流的投资收益率都是相同的。如果再投资收益不同,就要依据其具体投资收益额,计算所有的现金流,通过这些现金流用IRR的公式套算出投资期间的到期收益率。‍

  《证券投资分析》中国人民大学出版社2010年出版,证券投资分析是指投资者(法人或自然人)购买股票、债券、基金等有价证券以及这些这些有价证券的衍生产品,以获取红利利息及资本利得的投资行为和投资过程。证券投资的分析方法主要有如下三种:基本分析法,技术分析法、演化分析法,其中基本分析主要应用于投资标的物的选择上,技术分析和演化分析则主要应用于具体投资操作的时间和空间判断上,作为提高证券投资分析有效性和可靠性的有益补充。它们之间的关系是:技术分析要有基本分析的支持,才可避免缘木求鱼,而技术分析和基本分析要纳入演化分析的框架,才能真正提高可持续生存能力。‍

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